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投资建议

2023 年国内移动机器人步入上市潮，我们本篇报告聚焦全球移动机器人的前世今生，解读行业发展脉络、行业竞争格局及标杆企业运营模式。

理由

轻盈之步，移动机器人打通工业物流。根据CMR产业联盟，移动机器人以轮式AGV/AMR为代表，履带式及腿足式关注度亦有提升。全球移动机器人起源于欧美，2010 年中国市场因电商物流带动，移动机器人迅速普及。据MIR预测，2025 年全球/中国移动机器人市场规模或分别达400/200 亿元。

软件算法及传感技术为核心壁垒。1）上游：由控制系统、伺服系统、传感器等组成，专用控制器和高端传感器是核心价值环节。新松、海康机器人等持续发力自主化；2）中游：国内企业多承担本体&集成商双重角色，我们认为调度系统的综合算法能力、项目方案能力构筑护城河，硬件拼规模优势。3）下游：2022 年分化明显，综合型与垂直类企业共存。

弯道超车，看齐世界。1）AGV：国内庞大物流需求为产品迭代提供丰厚土壤场景，国产化率近九成。2）AMR：自主导航需求提升，据GGII预测，2025 年中国AMR销量占比提升至32%。就企业端而言，主流AMR及AGV厂商重叠度较高，我们预计未来以融合式发展为主。

估值与建议

我们认为移动机器人海外及工业场景渗透空间充足，随海康机器人、极智嘉等纷纷上市辅导，资本活跃度有望持续提升。我们看好该新兴赛道机会，建议关注即将上市的龙头企业海康机器人、极智嘉，已上市的新松机器人（未覆盖）、昆船智能（未覆盖）、井松智能（未覆盖）。此外，建议关注工业机器人产业链相关标的业务延伸可能性，建议关注埃斯顿、双环传动、绿的谐波。

风险

宏观经济下行，本土竞争激烈，出海不及预期。